5月(yuè)23日，医药股开盘拉(lā)升，复星医药、科伦(lún)药业涨超2％，恒瑞医药、药明(míng)康德(dé)、智飞生物(wù)、沃(wò)森生物(wù)、长春高新等涨超1％。

　　医药板块(kuài)今年以(yǐ)来(lái)持续(xù)处于低位水平，具有较大吸引力。截至5月(yuè)23日，医药生(shēng)物行业估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处于历(lì)史较(jiào)低分(fēn)位数水平。

　　在AI、中特估主题行情逐渐熄火(huǒ)后，医药板块作为老赛道是否能有反(fǎn)弹行情？在后(hòu)疫情时代，医药(yào)板块(kuài)是否还有新的业绩驱动因素？本文将详细(xì)解(jiě)析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业复(fù)苏确定性很强

　　疫情在2023年(nián)第一季(jì)度的影(yǐng)响将(jiāng)会逐步消退，医药行业(yè)的(de)基本面(miàn)正继(jì)续得到改善。

　　2023年一季度(dù)，医药板块（创新药除外）营收同(tóng)比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的(de)增(zēng)速(sù)相比，收入增速下滑14.17 pct，利润增(zēng)速下滑58.11 pct，从估值(zhí)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，在2023年(nián)一(yī)季度，医药(yào)板块（创(chuàng)新药除外）存在一定的估值修复，市(shì)盈率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍提升(shēng)至2023一季度的31.24倍。

　　在(zài)2023年第一季度，创(chuàng)新药板块的(de)营(yíng)收与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增加(jiā)了6.56％，研发总支出的增速(sù)达到了(le)+15.25％，研发支(zhī)出占收入的比(bǐ)例达到了(le)38.07％，与(yǔ)2022年第(dì)一季度相比下降了12.44 pct，整体板块市值/净现金已经从2022第(dì)一季(jì)度的8.84倍恢复到了2023第一季(jì)度(dù)的15.45倍。

　　从医药行业的(de)经(jīng)营数据来看，除去(qù)创新药和(hé)疫情受(shòu)益细分领(lǐng)域(yù)，医药板(bǎn)块中具有较好成长(zhǎng)能力的低估值板块有(yǒu)原(yuán)料药(yào)、医疗(liáo)设备、血(xuè)制品、药店。

　　相较于许多创新(xīn)药、器械企业的产(chǎn)品销售前景，国(guó)内市场仍未达到预期，原因在于近几年(nián)来，由(yóu)于老(lǎo)龄化，国(guó)内(nèi)医保支出(chū)并未增(zēng)加太多，增速中(zhōng)的增量(liàng)大部分都被(bèi)用于疫情相(xiāng)关行(xíng)业。

　　这也(yě)是为什(shén)么(me)，国内的医疗行业，增长速度(dù)并不快。首先，结构(gòu)性的分化是非常(cháng)明显的，传统药企必须要给创新留(liú)出空间，比如(rú)在过去的三年中(zhōng)，港股(gǔ)创新药企的(de)年化营收增速高达70％。对本(běn)土医(yī)药企业而(ér)言，要实现高(gāo)速发展(zhǎn)，必须要双(shuāng)管齐下(xià)，在本土市场之(zhī)外拓展(zhǎn)国(guó)际市场。

　　02

　　医(yī)疗新基(jī)建(jiàn)仍是

　　医(yī)药投(tóu)资的胜(shèng)负手

　　目前(qián)在总需求复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，医药板块(kuài)中有刚性需求的新(xīn)基(jī)建板块或是最(zuì)具(jù)有确定(dìng)性的领域之一，一定程度(dù)上或仍(réng)是今年医(yī)药投资(zī)的(de)胜负手(shǒu)。

　　我国继续推进(jìn)优质医疗资源扩容下沉(chén)、区域平衡分布，医疗(liáo)新基(jī)建(jiàn)再获政策扶(fú)持。4月13日，国家卫生(shēng)健康委员会召开新闻发布(bù)会(huì)，重(zhòng)点介绍优质医(yī)疗资源下移、区域平衡布局。县(xiàn)医院作为县(xiàn)级医(yī)疗卫生服务网络的龙头，连接着城乡卫生服(fú)务(wù)体系(xì)。长期以来，国家卫生健康委通(tōng)过开展三级医院(yuàn)对口帮扶等(děng)方式，引导(dǎo)优(yōu)质医(yī)疗资源下移，不断提高(gāo)县级医院(yuàn)的综(zōng)合实力(lì)。

　　今后，继续推进人才、技术、管理的下移(yí)，通过城市三(sān)级医院的对(duì)口支(zhī)援，托管(guǎn)，建立(lì)医联体，远程医疗等多种(zhǒng)形式，满足县域居民的基(jī)本医疗卫(wèi)生需求(qiú)，为普通疾病在(zài)市县范围内解决奠定(dìng)坚实的基础(chǔ)。

　　会议(yì)同时(shí)指出，在(zài)接(jiē)下来的工作中(zhōng)，将继续推进临床重点专科“百千(qiān)万”工程，指导(dǎo)各地按照(zhào)“搭(dā)平台(tái)，建载体(tǐ)，促融合(hé)”的思路，重点加(jiā)强群众需求较大的心(xīn)血(xuè)管外科学(xué)、妇(fù)产(chǎn)科(kē)、骨科、麻(má)醉科、小儿科、精神病学、病(bìng)理学等专(zhuān)科建设，补齐资源短板，完成预期的建设任务(wù)。随着具体政策的出(chū)台，相关的基层医疗(liáo)器械市(shì)场或(huò)将受(shòu)益。

　　可发现与医(yī)疗成(chéng)像器材、生命信(xìn)息设(shè)备和心血(xuè)管耗材相关的板块(kuài)将会有较大的发展空间。其中的个股有：联(lián)影(yǐng)医疗、万东医疗、奕(yì)瑞科技、乐普医疗、心脉医(yī)疗、海尔生物。

　　医改(gǎi)政策(cè)频频出台，医疗器械市场持续(xù)扩张。随着(zhe)国家继续支持优质医疗资源(yuán)扩容下(xià)沉(chén)的(de)政策，在未来，医疗卫生资源的分布将(jiāng)会(huì)得(dé)到(dào)优化，促进更多优质的(de)医疗(liáo)资源向下扩容(róng)，释放更(gèng)多中、基层医疗机构的(de)采购需求。

　　在(zài)国家“十(shí)四五”规划中提(t李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译í)出要加(jiā)强医疗卫生领(lǐng)域的基础设施建设的(de)背景下，预计医疗器械(xiè)采(cǎ李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译i)购将(jiāng)更加宽松，这将推动(dòng)医(yī)疗器械市(shì)场的快速发展。在政策(cè)推(tuī)动(dòng)下，国产品(pǐn)牌有望凭借高性价比的优势加速进(jìn)入医院，长期而言，随着多(duō)项政策支持的持续加强，国(guó)产替(tì)代将逐步加速，相(xiāng)关大型医(yī)疗器械的(de)龙头(tóu)厂(chǎng)商将会抓住放量的机会，实现快(kuài)速(sù)发展。

　　华(huá)富证(zhèng)券建议关注国内高端医疗设备的龙头企业：迈(mài)瑞医疗、联影医(yī)疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光。这些企业具有较好的产品(pǐn)性(xìng)能、较好的渠(qú)道和较强(qiáng)的(de)研发能力。

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