5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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