近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(j此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读í)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的(de)同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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