金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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