私募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环(huán一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金管理人管理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确(què)约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠(gāng)杆一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来(lái一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确(què)预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资者资金来(lái)源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其(qí)指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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