4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(gu诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ó)大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ong>文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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