4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(l模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗uò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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