来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市>

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(g抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市ài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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