来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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