来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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