4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yfe2o3是什么化学元素è)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映fe2o3是什么化学元素(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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