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刚结婚是不是会天天做申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(刚结婚是不是会天天做yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR刚结婚是不是会天天做trong>持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。