文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（320G等于多少GB 20GB流量够用一天吗月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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