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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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