来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不(bù)太可(kě)能(néng)转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展要求(qiú)，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年(nián)四季度时(shí)的(de)预期(qī)。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其(qí)是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的(de)发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的(de)有效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体(tǐ)活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施(shī)建(jiàn)设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的。

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