一、“中特(tè)估”投资(zī)范式之一：低估值、高分红

　　低(dī)估值、高分红(hóng)，是包(bāo)括能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商在内的“中特(tè)估(gū)”方向最鲜(xiān)明的共同特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商PB估值(zhí)分别处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而(ér)即便(biàn)经历(lì)年初(chū)以来的(de)大(dà)幅(fú)上涨后，当前这些板块估值仍处(chù)于历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能(néng)源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营(yíng)商(shāng)股息(xī)率显著高于(yú)市场整体(tǐ)，较高的分红也成为其进可攻、退可守的(de)重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之(zhī)二：政(zhèng)策的持续支撑和催(cuī)化

　　政策持续支撑(chēng)和催化，成为“中特估(gū)”中“一(yī)带一路”和运营商板块修复(fù)的(de)重要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一带一(yī)路”：在(zài)“一带一(yī)路(lù)”十周年之际(jì)，从(cóng)沙伊和(hé)解(jiě)、中(zhōng)俄深化合(hé)作(zuò)联合声(shēng)明、中(zhōng)巴(bā)联合声明等，以及(jí)后续5月召开(kāi)在即的(de)第三届“一带一路”国际合作高(gāo)峰论坛，“一带一(yī)路”相关利(lì)好(hǎo)不断(duàn)，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来(lái)，数字(zì)经济上升(shēng)为国(guó)家战(zhàn)略，相关政(zhèng)策密(mì)集(jí)出(chū)台。今年国务(wù)院改组又新设国家数(shù)据局。运营(yíng)商作为“数(shù)字经济”的(de)基础(chǔ)设施，持续得到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资(zī)范式之三(sān)：景气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏(sū)+人民币升值的全年宏观主(zhǔ)线(xiàn)驱动(dòng)盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源(yuán)产(chǎn)业链作(zuò)为原材料高度依赖海(hǎi)外供(gōng)应、同时下游需求(qiú)基本集中在(zài)国内市场的方向之(zhī)一(yī)，将充(chōng)分受益于人(rén)民币升值的(de)宏观趋势。2）中(zhōng)国经济(jì)复苏，下(xià)游领域需求预期回(huí)暖，能(néng)源(yuán)产业链尤其是行业龙头盈利(lì)已在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除了(le)能(néng)源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商等之外，当前(qián)我们建议关(guān)注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作(zuò)为国家重点支持的战略性(xìng)产业之一，近(jìn)年来(lái)经历(lì)了(le)行业(yè)调整和产能过剩的困境(jìng)，但近期板块景气已在改(gǎi)善：一方(fāng)面(miàn)，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括化学品船(chuán)与成(chéng)品油(yóu)轮船的订单大幅提升(shēng)。另一方面，国企改(gǎi)革推动造船企(qǐ)业重组整合(hé)和(hé)产能优化之(zhī)下，国内船舶制(zhì)造业已在逐步(bù)实现结构调(diào)整和产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一(yī)期(qī)间(jiān)各(gè)项数据恢复良好。业绩确(què)定(dìng)性强，承(chéng)诺高(gāo)分(fēn)红，类债(zhài)属性突出。经济增(zēng)速下行，高速(sù)公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显，业(yè)绩(jì)成长及确定(dìng)性较高。同时近几(jǐ)年，高速公路及铁路板(bǎ肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西n)块上市(shì)公司更加注(zhù)重投资(zī)人回报，多家公(gōng)司(sī)发(fā)布股东(dōng)回报计划，大(dà)幅提高分(fēn)红比(bǐ)例以及承诺未来(lái)几(jǐ)年高(gāo)分(fēn)红水平，给投资人带(dài)来(lái)确定性(xìng)的高股(gǔ)息回报。

　　3）大(dà)型银(yín)行：经济复苏大(dà)背景下融资(zī)需(xū)求回(huí)暖，基(jī)本面有支撑，板块估值也具备修(xiū)复空间。2023年(nián)以来，信贷需求(qiú)连续三个月超预期回暖，在(zài)稳增长和扩投资的(de)政策基调下，后续信贷、社融仍(réng)有望(wàng)平稳增(zēng)长。此外，作为业(yè)绩稳定且高(gāo)分(fēn)红的板块(kuài)，当(dāng)前银行PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较低(dī)位(wèi)置，修(xiū)复空间较大。

　　风险提示

　　关注经(jīng)济数据波动(dòng)，政(zhèng)策超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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