近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东回反函数的性质是什么意思，反函数得性质报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(反函数的性质是什么意思，反函数得性质shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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