原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(x中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样iàn)，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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