金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还(h唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥ái)处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shu唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥ǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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