原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；20琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗23一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平(píng)台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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