文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shu诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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