金融界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼(bī)近140美元大(dà)关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是(shì)核(hécos180°是多少，cos180度等于多少)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)cos180°是多少，cos180度等于多少期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物(wù)价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的(de)回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)cos180°是多少，cos180度等于多少过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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