私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构投(tóu)资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确(què)私募证券(quàn)投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现(xiàn)基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于(y提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好ú)1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行(xíng)的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(jī)金管理(lǐ)规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理制度(dù)，每(měi)季度至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明确(què)预(yù)案触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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