公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中于(yú)原来(lái)的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这22寸是多少厘米一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种22寸是多少厘米结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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