4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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