文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(h卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢uí)落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他(t卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢ā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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