原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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