原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代亲爱的让你㖭我下黑”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一(yī)个(gè)非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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