金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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