事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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