上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元，华大基因是国企吗触及退市指标，公司股票(piào)及(jí)其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)华大基因是国企吗首(shǒu)只(zhǐ)因正股退华大基因是国企吗市而(ér)强制退市(shì)的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退(tuì)市(shì)指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可转债(zhài)信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而退(tuì)市的(de)情况(kuàng)，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债(zhài)等的退市，零违约历(lì)史(shǐ)或将(jiāng)被打破(pò)，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因(yīn)经营不善导致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动破(pò)产重整，公(gōng)司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权(quán)，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则(zé)，上(shàng)市公司股票被终止上市(shì)的，其发行(xíng)的(de)可转债及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册(cè)制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)随之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为(wèi)可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由(yóu)一成不(bù)变，是(shì)时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了。投(tóu)资者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规(guī)避(bì)风险。在选择(zé)债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿(cháng)债能(néng)力(lì)等(děng)，防(fáng)范(fàn)债(zhài)券退市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍(shě)标的(de)时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的(de)。并密切关(guān)注可(kě)转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调(diào)整配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转债的(de)退市(shì)处理还(hái)有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确(què)可转(zhuǎn)债在退(tuì)市(shì)后是否仍存在交易(yì)可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前(qián)的(de)信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本(běn)性的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路(lù)行(xíng)不通了，一些规(guī)则制度上的短板不(bù)能视(shì)而(ér)不见了(le)。各(gè)市场(chǎng)参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳(wěn)定发(fā)展。

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