上(shàng)市公司(sī)退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入(rù)退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的(de)担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情(qíng)况(kuàng)，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然(rán)可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公(gōng)司发行的可(kě)转债划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付(fù)亦存在(zài)很大不确(què)定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退(tuì)市(shì)并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其(qí)他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为锚(máo)的(de)可转债也跟着出(chū)清，违约风险随(suí)之(zhī)上(shàng)升。退市(shì)，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态(tài)在(zài)改变，投资不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(zī)者没有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债的(de)认知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时(shí)，要理(lǐ)性(xìng)评估正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发债公(gōng)司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值合(hé)理(lǐ)且随(suí)市(shì)场下跌估值出现压缩的(de)标的。并(bìng)密(mì)切关注可转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目(mù)前(qián)关于(yú)可转债的退市处(chù)理还有不(bù)少空(kōng)白(bái)和(hé)盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场明确预期。不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵比(bǐ)如(rú)，可(kě)进(jìn)一(yī)步明确可转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的(de)简单(dān)套路行不通了(le)，一些规(guī)则制度上(shàng)的短板(bǎn)不能(néng)视而(ér)不(bù)见(jiàn)了。各(gè)市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完(wán)善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展(zhǎn)。

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