金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗yle="BOX-SIZING: border-box">在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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