私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二(èr)条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是(shì)，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投(tó谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗u)资(zī)。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融(róng)机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量(liàng)化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触(chù)及底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

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