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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有阿富汗改名现在叫什么体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费阿富汗改名现在叫什么(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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