公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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