原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省>

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为(w泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省èi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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