金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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