4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xī模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗n)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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