2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面农村信用社几点上班下班时间(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B农村信用社几点上班下班时间类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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