事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(shàng)市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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