私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基(jī)协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今72小时是几天，72小时是几天几夜年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的(de)投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投(tóu)资的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确(què)预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引(yǐn72小时是几天，72小时是几天几夜t: 24px;'>72小时是几天，72小时是几天几夜)》施行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套(tào)利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更(gèng)后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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