金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数(shù)据(j司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文ù)显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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