金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年(n什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些ián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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