金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(2024年房价会继续下跌吗yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì2024年房价会继续下跌吗)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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