5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào2023年石油会暴涨吗，今日油价格表)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)2023年石油会暴涨吗，今日油价格表一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的2023年石油会暴涨吗，今日油价格表认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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