近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术、工业级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公(gōng)司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和2相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术8.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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