4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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