文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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