2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(t挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信íng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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